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标题: 大小非减持仍然是对市场威胁最大的超级核弹 [打印本页]

作者: admin 时间: 2019-3-9 00:55 标题: 大小非减持仍然是对市场威胁最大的超级核弹

中国股市天雷滚滚，地雷引信随处可见；市场问题堆积如山，投资股市胆战心惊。从股市运行的角度来说，在中国股市存在的所有隐患中，最大的隐患还是巨额大小非的减持套现；在中国股市的持续威胁中，潜伏的天量大小非已经成为足以让市场崩盘的超级核弹。在《易主席，投资者想对您说说心里话》里，投资者对中国股市的运行和发展所提的上千条建议中，有一半以上涉及到大小非减持问题，投资者普遍建议把大小非减持与上市公司的业绩或分红挂钩，以建立大小非有序减持的基本制度，给投资者一个正常、透明和可预测的市场环境，以真正保护二级市场的投资者利益而不是过度偏爱和纵容一级市场的融资者。
大小非减持问题之所以引起市场如此广泛的关注，既在于它的规模巨大，对市场的压力过重；又在于它的减持无序，对市场的冲击最大。这可以从六个方面来进行分析：第一，大小非减持一直是市场弱势的主要原因之一，每个月都有上千亿甚至几千亿市值的解禁股，市场对此噤若寒蝉望风披靡。最近三年发行了近800只新股，巨大的大小非堰塞湖已经形成，如不能有效地加以规范，大小非减持猛如虎的状况必然会对市场形成难以估量的冲击。再加上中国股市没有严格和规范的退市制度，只吃不拉的市场使大小非越积越多，久病不医必酿大患。第二，大小非的持仓成本与投资者的持仓成本天差地别，无论在什么价位抛售都只赚不赔，因此大小非减持套现的内在冲动既极为强烈又非常务实。第三，上市公司普遍存在着这样或那样的财务问题，尤其是在近三年的IPO大跃进中，萝卜快了不洗泥，泥沙俱下地混进了大批的财务造假乃至财务欺诈公司，这些公司经不起市场的长期检验，减持套现就成为大小非持有者的最佳选择。过去两年每年都有上万名上市公司高管为减持套现而选择辞职，这对股市来说绝对是一个不祥之兆。第四，很多上市公司的大股东在公司上市前都进行了股票分仓，市场中的小非很多都是大股东的三亲六戚，解禁期一到，就必然套现走人。再加上股市中存在着大量的灰色地带，一些具有特殊身份的人在公司上市前突击入股，其入股的目的不是看好公司的发展前景而只是作为寻租途径，减持套现不只是为了落袋为安，更是为了自身安全和自我保护。第五，科创板推出在即，未来几年必定是科创板发展的黄金时期，市场的大规模扩容已无可避免。科创板对上市公司核心技术人员的原始股锁定期由三年改为一年，一年后每年减持套现的数量可以达到25%，四年就可以全部清仓，这将会形成一个大小非减持的巨大冲击波，对整个市场的影响难以估量。第六，中国股市的长期和巨大隐患，是难以言表的天量国有大非，由于这部分股份在目前的市场环境下不能减持也不敢减持，因而对市场的现实威胁还不是很大。由于中国股市与生俱来的先天缺陷，暴涨暴跌的恶性循环使得市场不具备长期投资价值，国有资产在股市上也不具有进一步的保值增值功能，而只是跟着市场上下坐电梯，因而国有大非的凝滞状态早晚有一天会被打破。中国人保的流通股只有10亿，而大小非却高达432亿股，可以想见，不要说国有大非真正开始减持套现，只要稍稍放岀一点减持信号，就会在市场上引爆核弹，足以使市场崩盘十次。
为了中国股市的长治久安，必须建立有效规范大小非减持的市场秩序。现在，规范大小非减持的呼声越来越高，各种规范意见也是五花八门。在各种有利有弊的规范方案中，我还是倾向于把大小非减持与上市公司的主业增长挂钩，这样既可以稳定上市公司的管理层，又可以促使上市公司回归主业和回归正业。为了避免大股东化整为零的分仓减持行为，凡是在前三年发生过股权变动的，应当一律推迟上市；在上市后，公司主业连续三年增长10%的，小非可以减持；公司主业连续五年增长10%的，大非可以减持。无论是小非还是大非，每年减持的数量都不能超过其持股总量的10%；大股东质押的股票不能再按市价折算，而只能按净资产加上近三年的净资产收益率进行。这样做，既可以避免股价下行带来的质押爆仓风险，又能够有效地堵住大股东变相减持这个巨大的市场黑洞。在我看来，规范大小非减持已经势在必行，规范方案越简单明了、越能促进上市公司的主业增长，对市场与投资者就越有利。有人认为，规范大小非减持不符合国际惯例和契约精神，也不利于吸引好的公司到A股市场上市。对于这个问题，必须进行辩证分析。任何一个规范市场，对原始股东的套现行为都有严格规定，不是想减就减。经过优胜劣汰，存续下来的公司大都是有发展前景且财务真实的企业，急于套现不是现代企业家的素质和品格。即使在股权分置的状态下，A股市场的上市公司也挤破脑袋；在可以减持的情境下，也没见多少好公司愿意在A股市场上市。一种契约不符合大多数人的利益，就必须对这种契约进行修改，而不是让大多数人忍气吞声地迁就。因此，规范大小非减持的制度建设必须尽快提上日程，有了这样的制度安排，就能够建立起让大股东安心、让投资者称心、让监管者放心的长治久安的内在机制。

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